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宏观：6月企业盈利回升较乏力且冷热不均
2022年7月27日上午，国家统计局公布了2022年2季度及6月工业企业财务数据。6月工业企业整体利润增速较5月小幅回升，但各行业景气度差异较大：1）能源价格持续高企，整个2季度上游利润增速均维持高位，2）部分出口占比较高的制造业盈利增速回升，包括机械设备、汽车、服装等。同时，部分地产置业相关消费品制造增速可能也受到出口走强提振、与零售增速有所背离，如家具。与之形成鲜明对比的是，内需消费品如食品饮料，以及医药、计算机等高技术制造业利润增速进一步下滑。
风险提示：
研报发布日期：2022-07-27
研究员
易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263
刘雯琪 SAC:S0570520100003 SFC:BIU684
社会服务：深圳发文支持医美/化妆品，意义重大
7月26日，为加快形成内涵丰富、结构合理的健康产业体系，加快建成国内一流、国际领先的大健康产业集群，深圳发改委印发《深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施》，其中提出，鼓励发展医疗美容产业，积极发展化妆品产业。深圳为全国改革开放旗帜，《措施》信号意义重大。医美方面，监管政策压制医美板块情绪久矣，《措施》提出鼓励医美产品及服务，有望为板块注入强心剂，“久旱逢甘霖”，中长期有助促进医美上游合规供给增加/下游服务机构发展壮大。化妆品方面，《措施》有助促进化妆品产业链生产研发实力提升，品牌商有望继续加大“武装”生物科技力量。
风险提示：深圳政策执行落地较慢；其他地区或部门继续出台强监管政策；疫情反复；重大医疗事故风险。
研报发布日期：2022-07-26
研究员
孙丹阳 SAC:S0570519010001 SFC:BQQ696
沈晓峰 SAC:S0570516110001 SFC:BCG366
梅昕 SAC:S0570516080001 SFC:BQE385
建材/建筑与工程：长期和海外视角下家装建材展望
我们在本报告尝试解答地产投资大幅波动下的建筑建材行业投资逻辑，着重从三个维度进行了梳理：1）日本等海外国家地产泡沫破裂后的行业基本面和估值变化；2）短期来看，2H22地产纾困和保交楼政策对家装建材的需求影响，有哪些前瞻指标能够辅助验证需求的边际变化，有哪些建筑和建材企业回款风险尚未完全出清；3）中长期来看，住宅增量需求切换为存量需求，大B渠道转向C端和小B，真正有能力完成渠道下沉、品类扩张、客户延伸或海外布局的龙头企业有望获得估值溢价。
风险提示：地产投资持续大幅下行、原料及能源涨价超预期、政策执行力度不及预期。
研报发布日期：2022-07-27
研究员
方晏荷 SAC:S0570517080007 SFC:BPW811
张艺露 SAC:S0570520070002
黄颖 SAC:S0570522030002 SFC:BSH293
家用电器：地产消费链持续磨底，格局进一步分化出清
地产保交楼风险尚未完全解除，家电与地产数据有较强的相关性，其所暴露的交付问题值得重视，家电板块估值水平（PETTM）处于过去5年25%分位数。厨电产品与地产数据相关性最强，保交楼风波衍生出来的估值担忧也最大，其次白电、家居卖场也与地产需求有一定关联。我们认为保交楼风险暴露，地产后周期行业有望加速筑底，也将推动家电企业寻找内生增长路径，创新及品质发展是大势所趋，提升市场化消费属性。厨电发力新品，白电强化品质创新，家居零售加快出清、市场集中度提升，我们认为对于地产消费链而言，把握格局演变机遇，进一步弱化地产标签属性，才能渡过短期低谷。
风险提示：部分房企经营风险扩大；行业政策风险；行业下行风险；测算和实际表现存在差异的风险。
研报发布日期：2022-07-27
研究员
林寰宇 SAC:S0570518110001 SFC:BQO796
周衍峰 SAC:S0570521100002
王森泉 SAC:S0570518120001 SFC:BPX070
保险：保险投资面临更复杂的约束条件
在长期利率下行的大环境下，如何维持合意的投资收益率是中国保险公司在投资端面临的最重大的长期挑战。通过资产配置多元化策略，保险公司在过去十多年基本实现了在投资收益上的假设，但这一策略在未来能否长期奏效仍需观察。从短期看，如何抵御地产领域带来的投资波动则是保险公司面临的当务之急。上市保险公司对地产行业的投资敞口有限，显现出明显的风险回避。但考虑到保险公司的高杠杆业务性质，投资波动仍有可能给保险公司的股东带来一定冲击。我们认为，全面的资产负债管理是保险公司真正解决投资挑战的必由之路。
风险提示：寿险保单销售大幅恶化；财产险承保表现大幅恶化；投资出现大幅亏损。
研报发布日期：2022-07-27
研究员
李健 SAC:S0570521010001 SFC:AWF297
轻工制造：短期情绪存扰动，家居复苏节奏延缓
7月“保交楼”事件发酵冲击居民购房信心，或将对地产销售复苏进程产生扰动，7月起地产后周期产业链悲观预期再度升温，家居复苏节奏或将有所延缓。展望后续，短期内建议关注“保交楼”事件解决方案落地情况以及地产销售同比数据改善等有望催化预期转暖的关键信号；长期看，行业格局优化、龙头市占率提升将成为主导家居行业发展的核心主线，近年来疫情扰动+地产景气下行+原料成本上行加速行业洗牌，同时家居龙头在渠道布局、品类拓展、组织运营上的优势逐步凸显，在行业增速放缓下龙头企业成长更具韧性，长期看好市场份额向优质龙头企业集中。
风险提示：疫情发展不确定性，地产销售大幅下行，品类、渠道拓展不及预期，原材料成本大幅上行。
研报发布日期：2022-07-27
研究员
吕明璋 SAC:S0570521060001
金工：地产相关的行业调整到哪了？
近期地产行业受关注度较高，截至上周五（2022/7/22），北向资金在过去3个月持续流出地产相关行业，且过去20个交易日里主力资金在房企上净流出超过90亿元。当前经济周期处于下行通道，资源密集型行业或相对承压。对标过去四轮基钦周期下行区间内中长周期的状态及万得全A指数的最大回撤，我们判断后续A股或仍有调整。
风险提示：本文基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度，然而市场存在短期波动与政策冲击，就每轮周期而言，暂无法预测具体长度。本文根据资产历史表现总结规律，历史规律存在失效风险。
研报发布日期：2022-07-27
研究员
林晓明 SAC:S0570516010001 SFC:BPY421
源洁莹 SAC:S0570521080001 SFC:BRR314
固定收益：三大扰动之下小复苏还是弱修复？
国内经济正在走出疫情低谷、向潜在增速回归，市场一度交易“小复苏”，而对于“地产能否企稳、出口放缓斜率、广义财政力度”等分歧开始动摇下半年“复苏”逻辑，“弱修复”预期略占上风。我们认为，房地产行业底仍有待政策调整来促成，而销售和民营房企融资恢复是见底重要信号；出口逐季回落方向相对明确、但幅度仍有不确定性；财政增量政策预期弱化，下半年更多依赖现有政策落实和政策性金融接力，但专项债流程相对灵活，四季度还有相机抉择空间，关注政策定调。下半年形势可能不会“一边倒”，经济与政策预期或将左右摇摆，债市震荡中把握小机会、股市延续结构性行情。
风险提示：疫情发展超预期、政策力度不及预期。
研报发布日期：2022-07-27
研究员
张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145
张大为 SAC:S0570521090001
金工：2022Q2中国ETF市场盘点回顾
截至2022Q2，我国市场共有672只ETF产品（不含货币型），单季新成立25只ETF，包括21只股票型ETF和4只跨境型ETF。全市场ETF（不含货币型）总体份额相比2022年一季度末上涨6.30%。2022Q2国内ETF日均成交额557.13亿元，较上季度提升9.73%，债券型ETF日均成交额43.48亿元，较上季度提升130.30%。二季度国内市场持续复苏，除商品型ETF净值小幅下跌1.81%，其余种类ETF净值均上涨。
风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险，投资需谨慎。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对具体基金产品的投资建议；本报告内容仅供参考，投资者应结合自身风险偏好及风险承受能力，充分考虑指数编制规则变化及基金管理人的投资风格、投资策略、资产配置情况等各种因素可能对基金产品产生的影响；投资者需特别关注指数编制公司、基金公司等官方披露的信息。
研报发布日期：2022-07-27
研究员
林晓明 SAC:S0570516010001 SFC:BPY421
张泽 SAC:S0570520090004 SFC:BRB322
刘依苇 SAC:S0570521090002 SFC:BSU078
机械设备：风电设备/零部件：成本向下 景气向上
从两个角度梳理风电设备/零部件的投资逻辑：1）近期核心矛盾：下半年招标量/装机量有望加速释放，短期产能刚性或导致供需错配有望提振市场价格，叠加原材料降价趋势，关注零部件企业盈利修复弹性。优选由于产能稀缺具备提价能力/原材料成本占比较高/基础净利率水平较低的标的（如塔筒、铸锻件等环节），利润弹性更大；2）远期分析框架：“十四五”期间风电装机量有望稳步提升，海风长期规划明确，选择大型化摊薄较少（轴承、法兰、塔筒）/海风增量（桩基）的环节，优选存在进口替代（轴承、滚子）/出口扩张（铸锻件/塔筒）等增量特点的环节标的。
风险提示：疫情情况控制不及预期，下半年风电招标/交付进度不及预期，原材料价格波动，大型化进展不及预期，技术路径切换，国际贸易政策变动。
研报发布日期：2022-07-27
研究员
肖群稀 SAC:S0570512070051
时彧 SAC:S0570520080005 SFC:BRI005
关东奇来 SAC:S0570519040003 SFC:BQI170
电子/通信：商业航天：2023有望成为行业大年
我们认为“商业航天”是中国企业有机会在全球占据重要一席的重要硬科技赛道之一。2022年7月27日，中科宇航研制的“力箭一号”运载火箭成功完成首飞，回顾近几年中国商业，越来越多民营企业在火箭发射、火箭可回收技术研发、低轨星座以及高速航天器等领域取得显著进步。展望未来，随着中国星网逐步开展网络建设以及骨干企业的参与，我们认为2023年将成为中国商业航天大年，因此我们建议关注商业航天板块的投资机会。
风险提示：新技术开发进度不及预期，新技术渗透不及预期，技术发展存在非线性，技术商业化存在一定不确定性。
研报发布日期：2022-07-27
研究员
黄乐平 SAC:S0570521050001 SFC:AUZ066
余熠 SAC:S0570520090002 SFC:BNC535
电子：半导体国产化的下一步
在科创板红利、国产化、缺芯的推动下，过去三年中国半导体行业取得长足发展。根据Wind，2021年A股半导体公司总收入已占到全球半导体上市公司的10.36%。科创板开板至7月26日，A股半导体公司总数量增加2.1倍到105家，总市值上升2.25倍到2.7万亿元，成为全球重要资产类别。经过多年的发展，我国在模拟、功率、手机芯片、封测等领域已经在全球取得一定地位。下一步，我们认为第三代半导体、半导体设备、AI/大算力芯片是重要的国产化方向。三大领域市场空间广阔，产业链相关国内公司有望实现快速成长。
风险提示：手机、PC等消费电子需求持续疲软；新能源汽车、光伏、5G等需求不及预期；国产化进程不及预期的风险。
研报发布日期：2022-07-27
研究员
黄乐平 SAC:S0570521050001 SFC:AUZ066
陈旭东 SAC:S0570521070004 SFC:BPH392
张皓怡 SAC:S0570522020001
刘溢 SAC:S0570522070002
风险提示：新冠疫情反复风险；免税政策变动风险；市场竞争加剧风险。
研报发布日期：2022-07-27
研究员
梅昕 SAC:S0570516080001 SFC:BQE385
沈晓峰 SAC:S0570516110001 SFC:BCG366
孙丹阳 SAC:S0570519010001 SFC:BQQ696
风险提示：1）监管政策变化带来不利影响；2）Swisse品牌恢复缓慢；3）市场竞争加剧；4）食品安全问题。
研报发布日期：2022-07-27
研究员
罗艺鑫 SAC:S0570520120002 SFC:AWJ276
詹妮 SAC:S0570521060003 SFC:BOF583
风险提示：煤价高于预期；市场化电价上涨/利用小时/风光新项目投产不及预期；计提资产减值风险。
研报发布日期：2022-07-27
研究员
王玮嘉 SAC:S0570517050002 SFC:BEB090
黄波 SAC:S0570519090003 SFC:BQR122
风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。
研报发布日期：2022-07-27
研究员
沈娟 SAC:S0570514040002 SFC:BPN843
风险提示：疫情反复，需求不及预期，行业竞争加剧。
研报发布日期：2022-07-27
研究员
梅昕 SAC:S0570516080001 SFC:BQE385
沈晓峰 SAC:S0570516110001 SFC:BCG366
孙丹阳 SAC:S0570519010001 SFC:BQQ696
