提及水泥大多数人应该都不陌生，它是建筑工程和各种建筑材料不可或缺的一种基础原材料，随便路过一个工地，都有水泥的影子。但对于普通人而已也仅是如此，只知道什么样的东西是水泥，对于水泥的经济价值以及整个水泥行业的发展并不清楚。读者可以通过这篇文章更多的了解水泥。。

水泥的主原料为石灰或硅酸钙，硬化后能够抵抗淡水或含盐水的侵蚀，它作为一种重要的胶凝材料，广泛应用于土木建筑、水利、国防等工程。

水泥是一种良好的粉状水硬性无机胶凝材料，与水混合后，经过物理化学过程能在空气和水中硬化，由塑性浆体变成坚硬的石状体，并能把砂、石等材料胶结成为整体。

水泥起源于胶凝材料，现代水泥的诞生是在古代众多建筑胶凝材料的基础上，经过长期实践积累逐渐演变和发展的结果。20世纪以来，随着现代工业发展，为了适应不同工程建设的需要，人们在不断改进波特兰水泥性能和生产工艺同时，陆续发明了铝酸盐水泥、硫酸盐水泥、氟铝酸盐水泥等系列品种，并逐渐发展出各种不同特性、不同用途的水泥产品，如抗硫酸盐水泥、低热水泥、快硬水泥等；目前全球水泥品种已发展到100余种，其中硅酸盐系列水泥仍是销量最大、使用范围最广的品种，占比达90%以上。作为一种原材料资源相对丰富、生产规模庞大、生产技术成熟、生产成本低廉、使用性能良好、应用范围广泛的大宗建筑材料，水泥在其近200年的从诞生到不断技术革命和创新发展历程中，已成为建筑工程和各种构筑物不可或缺的一种基础原材料。

（1）通用水泥: 一般土木建筑工程通常采用的水泥。通用水泥主要是指：GB175—2007规定的六大类水泥，即硅酸盐水泥、普通硅酸盐水泥、矿渣硅酸盐水泥、火山灰质硅酸盐水泥、粉煤灰硅酸盐水泥和复合硅酸盐水泥。

（2）专用水泥：专门用途的水泥。如：G级油井水泥，道路硅酸盐水泥。

（3）特性水泥：某种性能比较突出的水泥。如：快硬硅酸盐水泥、低热矿渣硅酸盐水泥、膨胀硫铝酸盐水泥、磷铝酸盐水泥和磷酸盐水泥。

目前，全球水泥年消费量已从最初的少量发展到约42亿吨，成为了用途最广、用量最多的一种建筑工程材料，且在可预见的一定时期内仍难以出现同等体量的替代品，在建筑材料领域仍将占据最主要的地位。水泥作为典型的周期性、投资拉动型行业，经济发展周期在一定程度上决定了水泥行业的发展趋势。。

从全球范围来看，1926年以来全球水泥产量实现了从不足1亿吨到40亿吨的跨越式发展，年复合增速达4.7%，其中共实现正增长77次，仅13次负增长且多发生于全球经济危机时期。2000年以来，随着以中国、印度、俄罗斯、巴西、土耳其等为代表的新兴大国经济先后崛起，新兴市场逐步成为世界经济的主力军，全球水泥供应平衡开始向东方倾斜。2017年，全球水泥总产能约63亿吨，80%以上集中于亚洲地区，其中中国水泥产能占全球水泥总产能的比例达60%。目前，水泥主产国和消费国主要包括中国、印度、美国、越南、土耳其等，2017年全球前十大水泥生产国的水泥产量占全球总产量比重达78%；新兴市场的水泥产量约占全球总产量90%左右。。

水泥作为重要的建筑材料，其使用量及使用特点很大程度反映了国民经济发展的阶段和一个国家的经济发展特征。一个国家的水泥需求与固定资产投资高度相关，人口增长、工业化和城市化的进步往往会引发住房和基础设施需求的快速增长，从而导致水泥消费量的增加。。

产能利用率是国际通用的判断产能过剩的直接指标，水泥产能过剩，其利用率走低是全球水泥行业所面临的一个较普遍的趋势，尤其进入需求放缓期后，产能过剩的问题将更加凸显。。

过去十年2011-2021年初至旺季结束（5.30）水泥指数最大涨幅的平均值为35.3%，21年最低为14.5%，22年初至今水泥指数最大涨幅仅10%，当前政策环境较21年更为有利，后续上涨空间仍存，政府工作报告中提到2022年GDP增长5.5%的目标，稳增长信心进一步增强，水泥有望受益。。

2022年第一季度或是行业低位，第二季度起随着煤价影响同比减弱+涨价开启，业绩或迎来逐季改善。中长期看水泥已步入需求下行期，未来行业关注点将聚焦于“双控”“双碳”目标下行业供给端改变带来的机会：

一、政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。。

二、水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升。需求端预期22年第一季度基建端有望开门红，地产端底部回暖，中长期来看，水泥行业整体或呈“量减价增”趋势发展，纳入碳交易后，或加速供给端集中度提升，龙头份额提升有望支撑业绩增长。从股息率及估值角度，水泥公司具有较高的投资性价比。。

21年水泥需求较为疲软，主要原因可能系：

一、房地产需求大幅下滑，下半年新开工、销售持续下降；

二、专项债发放尚未落实到新项目上；

三、资金短缺及原材料价格大涨，工地提前停工；

四、“能耗双控”和电力短缺，企业被迫减产。

22年来看，需求端，预计地产的下滑仍会对水泥需求形成较大拖累。

稳增长背景下基建发力可能性较大，但预计仍难以扭转整体需求下滑的局面。

需求端：

2022年第一季度基建有望迎来开门红，全年或结构性回暖。

22年水泥需求下滑幅度在5%以内，整体仍维持较高水平。

供给端：

2022年全年错峰停产力度更大。

未来水泥将纳入全国碳交易，小企业或面临生存危机。

政策要求25年水泥标杆产能占比超过30%，小产线加快退出。

置换新规提高置换比例同时加大异地置换限制，或带来供给端实质性好转。

近期水泥行情回顾3/12：

• 水泥出货率：环比上升11.4pct，中南、西南地区涨幅居前

• 磨机开工率：周环比上升7pct，中南、西北地区涨幅居前

• 库存：周环比下降3.4pct，整体处于中等水平，西南地区略高

• 价格：环比上涨2.6元/吨，需求恢复叠加成本上涨驱动价格上行

• 水煤价差：环比提高3元/吨，水泥价格开始上行，企业盈利有所改善

水泥主要原料：天然石灰质、人工石灰质、黏土质原料

校正原料：硅质、铁质、铝质

外加剂：助磨剂、矿化剂

两磨一烧（生产）：生粉粉磨、熟料煅烧、水泥粉磨、水泥成品

缓凝材料：石膏、硬石膏、磷石

混合材料：粒化、高炉矿渣、粉煤灰

水泥分类：通用水泥、专用水泥、特性水泥

中间半成品：混凝土、预制品

应用领域：基础建设行业、建筑行业

上游：水泥生料——由石灰质原料、黏土质原料及少量校正原料（有时还加入矿化剂、晶种等，立窑生产时还要加煤）按比例配合，粉磨到一定细度的物料，称为水泥生料。。

水泥上游与生产过程

水泥下游行业与应用

水泥行业生产成本主要来自于上游原材料和生产过程中的煤电能耗，其中煤电能耗占比在50%以上，而上游石灰石等原材料价格较低，因此占比相对较低；第二，水泥行业的需求主要受下游基建和房地产行业的影响，区域内水泥生产企业集中度以及固定资产投资情况共同决定区域供需格局，进而影响区域内水泥厂商盈利能力。。

• 水泥价格

全国水泥均价下降，熟料均价上涨。

通过水泥标煤价差的变化来推测水泥行业毛利率的变化方向，价差下降，意味着毛利率也在下降，而前者下降幅度也直接决定着后者下降的幅度，水泥-煤炭价格差意味着水泥对煤炭转嫁程度。。

我国最大的水泥企业，主要从事水泥熟料、骨料及混凝土生产销售，2021H1 水泥和熟料合计净销量 2.08 亿吨，同比增 11.49%，2021 年末熟料产能 2.7 亿吨、水泥产能 3.8 亿吨， 单品牌水泥产能高居世界第一，行业内享有“世界水泥看中国、中国水泥看海螺”的美称。2002-2020 年归母净利润从 2.6 亿元升至 351.3 亿元，CAGR 达 31%。。

市场优势：

公司华东、中南产能占比超七成， 华东、两广地区产能市占率约 21%、19%。该类区域经济活跃，需求更具韧性，且产能利用率较高，供需更均衡，2018 年以来华东、中南水泥价格更高。公司亦加大粉磨站扩张力度，2014- 2021 年水泥产能增 1.2 亿吨，熟料仅增 0.6 亿吨，并扩展贸易业务（2020 年销量 1.28 亿吨，占比 28%），增强市场话语权。。

成本优势：

公司吨毛利长期处行业靠前水平，在市场下行期更具盈利保障，一是因安徽石灰岩资源丰富，公司较早大幅收购矿产，原材料成本较低，二是产线规模较大、节能减排技术占优，单位能耗较低，三是规模优势带来上下游议价能力提升。。

运营优势：

公司通过”T”型战略、长江水运降低运输成本、扩大生产销售半径，解决行业 “运输成本高，销售区域受限”问题；同时经营管理效率高， 2021 年前三季度期间费用率仅 4.8%，尤其是管理、财务费率优势更为明显。。

绿电优势：

新能源产业发展逐见成效，2021年光伏发电 1.63 亿度，与主业实现良好协同发展。。

行业旺季提升业绩弹性

华新水泥是国内水泥龙头企业， 2021年公司水泥产能1.15亿吨，产能规模在国内水泥企业中排名第四。公司水泥产能重点布局于中南、西南地区，长江中游经济带、成渝经济带基建需求提升有望提升公司下游需求。公司骨料产能逐渐增加，2021年公司骨料产能6580万吨，高毛利率的骨料业务有望增厚公司业绩。当前水泥虽处于淡季阶段，但水泥价格仍处于历史较高水平。随着天气回暖，下游开工率呈稳步上升趋势，尤其是南方地区市场恢复好于北方地区。。

“一主两翼”提升公司综合价值

 公司的水泥产能规模居行业前20强，具备水泥熟料年产能约1475万吨，水泥约1750万吨。水泥业务主要分布在华东、西北、西南地区，其中华东地区营收占比达80%以上。目前华东区域市场需求已有显著回升，随春季开工的启动，华东水泥市场需求将提供较强支撑。在基建的大力推进下，西北、西南地区基础建设将带动公司下游需求。公司持续推进水泥建材主业+骨料环保物流产业延伸+新经济投资的“一主两翼”发展战略。高毛利率的骨料业务规模快速增长、协同处置环保业务的平稳运行将提升公司业绩。此外，新兴产业股权投资与主业基础发展形成互补平衡局面，进一步提升了公司持续发展竞争力和综合价值。。

风险提示：

一、基建、房地产投资低于预期，影响水泥行业需求：地产基本面承压背景下，若后续政策支持力度过小或出台时间过于滞后，将影响地产投资、开工修复水平与速度，既而影响水泥需求规模与价格表现；基建投资同理，若未能及时发挥稳经济作用，亦可能导致水泥等建材需求释放不及预期。。

二、原材料、燃料价格继续上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格维持 1000 元左右高位，电力成本亦有所上升，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格继续上涨，将导致公司利润率进一步承压。

三、骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。

2022年适度超前开展基础设施投资有利于加快基建投资进度、增加22年基建项目总量，水泥在基建领域的市场需求有望显著增加。此外，地产政策边际改善及保障房建设有望提振地产投资。随着春季开工的启动，水泥旺季即将到来，需求端支撑水泥价格高位。当前虽处于行业淡季，但熟料价格已完成三轮上调。预计进入5月行业传统旺季，水泥价格仍有上涨空间，水泥企业利润水平将进一步提升。

市场有风险，投资需谨慎，以上仅代表个人看法不做投资建议。。